工程机械调控影响大需求将回落

工程机械：调控影响大需求将回落

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按国家统计局数据，08年1 季度工程机械销售收入增速达到57.43％，利润总额增速”2012年的中共108大上仅为16.01％，毛利率为18.28％，同比下降1.2 个百分点，税前利润率为8.45％，同比下降3.44 个百分点。

我们对工程机械子行业上市公司一季度业绩进行了统计分析，一季度营业总收入同比增长50％，比去年同期增幅提高15个百分点；一季度净利润同比增长32.5％，远低于机械行业63.8％的平均水平。

专用设备制造业收入和利润增速对比（％）

另外根据wind资讯数据，矿山、冶金、建筑专用设备制造业08年月收入、利润同比增速分别为46.19％和32.96％，收入增速与上年同期基本持平，但是利润增速远低于上年同期，从侧面显示出虽然工程机械产品的需求较高，但利润总额符合性声明里需要上游企业传递给下游企业其原料和添加剂里面有哪些限制的物资的增长已经远远跟不上销售收入的增长。

需求增速将放缓

工程机械行业有着明显的周期性特点，历史数据显示，工程机械行业与固定资产投资增长率基本相关，我们把固定资产投资作为判断工程机械行业中期趋势的风向标。

未来几个月固定资产投资增速极可能稳中有降，08年全年的实际投资增速将出现显著放缓。近期工程机械行业收入增速一直维持在高位，与固定资产投资增速产生背离。我们认为在目前的宏观经济环境下，信贷增速控制将限制工程机械产品的需求，工程机械行业收入增速高位运行将不可持续，预计08年下半年将逐渐从高位回落，内需将减缓。

销售收入增速与固定资产投资规模增速

对钢价波动比较敏感

工程机械行业对钢价波动比较敏感，目前在工程机械行业生产企业综合成本中，钢材占40％～70％不等，不同产品和不同型号有所不同，其中装载机、推土机、挖掘机、压路机钢材比重大，因此相对压力较大，而液压挖掘机、旋挖钻机、泵车的钢材比重小，潜在需求较大，因而成本压力相对较小。我们预计08年整个工程机械行业的平均毛利率有可能下降3－4 个百分点，但具有规模优势以及积极采取应对措施(如产品提价)的龙头公司，平均毛利率可能只下降1－2 个百分点，完全抵消影响的可能性不大。

行业判断：基于以下考虑：（1）工程机械行业对宏观经济周期敏感性很高，而下半年固定资产投资增速下降的可能性较大，扣除价格因素后08年全年的实际投资增速将出现显著放缓，工程机械行业需求增速也将随之放缓；（2）行业集中度在下降，企业提价能力有限，钢材、油、电价格持续走高将挤压行业利润，（3）工程机械出口增长较快，但由于出口占比不大，因此只能部分平滑掉工程机械行业的周期波动；我们预计工程机械行业的盈利增速将进一步低于收入增速，因此调低行业评级至“中性”。